2025年11月，关于AI泡沫的争论再次达到高潮。英伟达股价的波动、杀手级应用的缺位、数据中心的疯狂扩张——每一个信号都在提醒投资者：我们卖了这么多铲子，到底能不能挖出金子？
但这种焦虑本身，恰恰证明AI远非泡沫。当思科的市盈率在2000年飙到200倍时，可没人用市盈率评价互联网；当WeWork估值冲到470亿美元时，也没人追问共享办公何时盈利。真正的泡沫，是投资者根本不关心商业化，只在出售想象空间。
要找这样的泡沫，不必远看。就在AI引发全球焦虑的同时，两个赛道正安静地吸纳着前所未有的资本：可控核聚变与量子计算。它们的共同特点是——把证伪的时刻推到了十年以后，甚至你找不到明确的度量标准。
“当社会需要核聚变技术的时候，核聚变就能实现。”1950年代，苏联核物理学家列夫·阿尔茨莫维奇研究出托卡马克装置后曾这么说。70多年过去了，这个预言的实现方式出人意料。
20世纪70年代，业内预测“到2000年将有几个商业核聚变反应堆”。2000年，时间表推到了2030年。国际热核聚变实验堆（ITER）的首次等离子体放电时间，从2020年推迟到2025年，又推迟到2034年，成本从50亿欧元飙升至超过200亿欧元。业内流传着一个讽刺性的说法：实现可控核聚变“永远还有50年”。
展开剩余93%到底什么是泡沫
据我观察，无论是一级还是二级，在每个人嘴上都故作清醒地提醒泡沫的时候，每个人都在需要泡沫。二级市场有很多牛股，无论是开了风口新业务还是有了资产重组，想象空间就会瞬间打开。
一般来讲是这样的，传闻阶段：股价启动，想象空间无限；确认阶段：持续上涨，“这次是真的”；方案公布：冲高回落，细节开始被审视；股东大会：滞涨，资金开始分歧；正式落地：高开低走，"利好兑现，资金跑路。
你最好还没有商业化，最好还不到算账的时候。等大家真开始讨论值不值的时候，那大概率就是不值了，经济账是很残酷的。
一级市场的逻辑更纯粹。基金存续期10-15年，LP要的是“战略性布局”而非季度回报，这意味着GP需要找到那种能讲十年故事、又不会在三年内被证伪的赛道。消费品牌？18个月看复购率。企业服务？3年看ARR增长。生物医药？临床试验有明确的Phase I、II、III时间表。这些都太快了，快到基金还没募完下一期，上一期的项目就已经生死立判。
2021年，核聚变行业融资突然爆发，当年中期后募得28亿美元，几乎是此前所有融资的总和。到2023年中，累计融资达62亿美元，其中私营资本占比高达96%。有趣的是，这波资本狂热发生在重大技术突破之前——美国NIF的核聚变点火在2022年12月才实现，而大规模融资从2021年就开始了。
这不是资本追随技术，而是资本在主动寻找合适的容器。
什么叫合适？三个标准：故事大、周期长、验证慢。
故事要大，大到可以承载百亿级基金规模。“优化供应链效率”装不下50亿人民币，但“解决人类能源终极问题”可以。量子计算也一样，"提升某个算法10%"没人兴奋，但"颠覆现有计算范式"就能让LP眼睛发光。
周期要长，长到基金可以合理地存续10-15年而不被质疑。互联网项目5年见分晓，新消费3年定生死，但核聚变可以说"我们在优化等离子体约束参数"，量子计算可以说"我们在突破退相干时间瓶颈"——这些词汇本身就筛选了听众，能听懂的不会质疑，听不懂的不敢质疑。
验证要慢，慢到每年都有“里程碑”可展示，但商业化永远"还差最后一步"。
2022年NIF点火成功，2025年中国BEST装置预计2027年发电，听起来进展神速？不，这恰恰是完美节奏。点火成功不等于商业发电，发电成功不等于经济可行，经济可行不等于大规模推广。每一步都是"重大突破"，每一步都还差"关键一环"。就像二级市场的重组，从传闻到落地之间，可以涨三次，每次都有新理由。
对比一下AI。ChatGPT发布不到两年，全世界都在追问ROI；英伟达卖了一年显卡，就有人开始算电费和折旧。这不是AI的问题，而是AI"落地太快"——应用出来了，就要接受市场检验；商业模式明确了，就要面对经济账。
核聚变和量子计算没有这个烦恼。它们可以在"即将成功"和"还需努力"之间，维持长达20年的叙事周期。2027年BEST如果发电成功，叙事会变成"工程样机验证完成，但商业化还需解决材料寿命、氚燃料循环、建设成本等问题，预计10年内实现"。到了2037年，如果第一座商业电站开工，叙事又会变成"示范电站需要5年建设周期加5年运行验证"。
这就是资本市场需要的“蓄水池”——足够大，装得下百亿千亿资金；足够深，沉淀得了10-20年久期；最重要的是，足够模糊，让"预期"永远比"兑现"更值钱。
为什么核聚变与量子计算
成了“完美蓄水池”
蓄水池不是任何技术都能当的。它需要一种精妙的平衡：技术真实到能持续吸引投资，又模糊到不会过早被证伪。生物医药不行——FDA盯着临床试验，Phase II失败就是失败。半导体设备不行——客户会用脚投票，卖不出去就是技术不行。
核聚变和量子计算，恰好踩在这条线上。
先看核聚变。它的叙事建立在一个无可辩驳的物理事实上——太阳就是靠核聚变发光的，人类只是想在地球上复制这个过程。这个起点让所有质疑都显得短视：怎么能说“永远实现不了”？太阳每秒都在证明它可行。
人造太阳的叙事堪比马斯克的火星殖民，后者说最终地球是无法承载过多的人类的，只要人口仍在增长，这个必要性似乎就一直存在。但从物理可行到工程实现，中间隔着的不是一道墙，而是一片沼泽——你永远在前进，永远看得到希望，但永远到不了对岸。
2022年NIF点火成功，输出能量首次超过输入，Q值突破1。这是真正的里程碑，《科学》杂志称之为“核聚变研究的历史性时刻”。听起来是突破？往细了看，这次实验消耗的总能量，是输出能量的200倍。
就好比你花200块钱买彩票，中了1块钱，然后宣布“我盈利了”。技术上确实是进步，但"可以开店卖彩票赚钱还差十万八千里。
商业发电需要产出至少是投入的10-20倍，还要解决连续运行、材料损耗、燃料循环等一系列问题。乐观估计15年，保守估计30年，甚至有人说50年——这个时间跨度本身就是模糊的艺术。
2025年11月，三个实验装置同时传来突破：美国Zap Energy创下1.6吉帕等离子体压力纪录，英国Tokamak Energy实现11.8特斯拉聚变级磁场，日本LHD装置重离子束探针效率提升2-3倍。每一条都是真实的技术进展，每一条都能写进融资PPT。
中国BEST装置预计2027年发电，听起来只剩两年。但"发电"本身就是个弹性概念。是实验性发电还是持续稳定发电？是验证物理原理还是验证工程可行性？即使成功并网，也可以说"这是工程样机，离经济可行的商业电站还有10-15年距离"。
发电之外，可控核聚变的另一个重要应用场景是星际旅行。利用聚变产物反冲推动的聚变动力飞船从地球飞到火星只需90天，比现在节约超一半时间，且有效载荷占火箭总重的比例可从1%跃升到50%，是人类走向星辰大海的绝佳助力。这个真能和马斯克媲美。
量子计算的叙事结构更巧妙。它不需要证明“太阳在用”，而是直接诉诸数学的底层革命——经典计算机处理0或1，量子计算机利用叠加态同时处理0和1，算力呈指数级增长。这个逻辑链如此优美，以至于你很难质疑——难道你要说量子力学是错的吗？
2019年谷歌宣布"量子霸权"——53量子比特的Sycamore处理器，200秒完成经典超算需1万年的计算。IBM立刻反驳："经典超算其实只需2.5天。"
这场争论本身就很说明问题：当"成功"的定义可以被重新解释时，失败就永远不会到来。
但这不妨碍讲故事。
每增加100个量子比特，就是"重大突破"。每降低1%错误率，就是“距离实用化更近一步”。
至于什么叫“实用化”？可以说是破解RSA加密（还需10年），可以说是药物分子模拟（还需15年），也可以说是通用量子计算机（还需20年）。
标准的模糊性本身就是资产——它让每个投资人都能找到自己相信的时间线。早期投资人在"技术验证"退出，中期投资人在"商业化前夜"退出，后期投资人等"第一个应用"。只要终点线一直在前方，每个人都能在相信的那站下车，不用等到最后算总账。
实际上据笔者采访的很多投资人的看法，至少商业航天和低空经济都在玩这种游戏，但它们大概是元宇宙级别的，很容易戳破，真正能和核聚变，量子计算比肩的，大概就是合成生物学与AGI。
为什么一级市场离不开蓄水池
说蓄水池，很多人第一反应是骗局，觉得这是资本在“割韭菜”。但这是对一级市场运作逻辑的根本误解。
一级市场的本质是投募资市场，不是退出市场。
LP把钱给GP，要的是什么?不是明年的分红，也不是后年的IRR，而是一个能自圆其说的故事：这笔钱在未来10年会怎么增值。这里的关键词是“10年”。如果你投的项目2-3年就见分晓，那LP凭什么把钱锁定10年？直接投二级市场、买可转债，流动性好得多。
一级市场的时间错配，天然需要长周期项目来填补。
你想想一个100亿规模的基金怎么运作。前3年是投资期，要把钱投出去。但投什么?如果全投消费品牌，18个月就知道能不能跑出来，那第4-10年干什么?坐等退出?LP会问:你这7年在干什么，为什么不把钱还给我？如果投企业服务，3年看ARR，5年看盈利，也是一样的问题——中间那些年的管理费凭什么收?
必须要有一部分资产，能够合理地占用整个基金周期。
这不是GP懒或者贪，这是结构性需求。一个10年期的基金，如果第6年就把所有项目都清算完了，剩下4年怎么办?继续募下一期?那上一期的LP会觉得自己的钱被闲置了。
核聚变和量子计算解决的就是这个问题。它们可以让GP在LP面前说:我们在布局15-20年后的技术革命，现在投入的每一分钱，都在为未来积累战略价值。这个"战略价值"是不是真的?可能是，也可能不是。但关键在于，这个说法可以支撑10-15年的基金存续期，而且每年都有"技术进展"可以向LP汇报。
更妙的是，这类赛道有天然的"免责条款"。某家核聚变公司失败了？可以归因于"技术路线选择问题，但行业方向没错"。量子比特数增加了但实用性没提升？可以解释为"我们在解决基础物理问题，这需要时间"。失败个体化，成功集体化，这是一级市场梦寐以求的风险结构。
这就是为什么2021年之后，主流VC突然涌入核聚变。
不只是因为NIF点火——那是2022年末的事；也不是因为技术突然成——商业化还遥遥无期。而是因为新能源、半导体这些传统硬科技赛道，已经进入了“算账”阶段。光伏组件什么价格、锂电池什么成本、芯片制程什么良率，这些数字太清晰了，清晰到基金募资的时候很难讲故事。LP会问：这个赛道红海了吧?你们的超额收益从哪来?
看得见的技术进展，是为了向LP证明“我们不是在烧钱，是在做研发”。
Commonwealth Fusion的SPARC项目，高温超导磁体技术突破，这些都是实打实的工程进展，可以写进年报，可以拿去路演。够遥远的商业前景，是为了避免过早进入估值争议更关键的是，这类项目可以合理地多轮融资。
传统项目融资是这样的:天使轮、A轮、B轮、C轮，每一轮都要看业绩增长，估值涨不动就是信号。但核聚变不一样。它可以融资10轮，每一次都讲不同的故事：前几轮讲技术突破，中间几轮讲工程样机，后几轮讲商业化准备。每一轮的估值都能涨，因为“距离目标又近了一步”，但每一轮距离真正盈利又都还很远。
这种融资节奏，对一级市场来说简直完美。早期投资人可以在C轮、D轮退出，不需要等到IPO。中期投资人可以在Pre-IPO轮退出，也不需要等商业化。整个链条里，每个人都能找到接盘的下家，因为"故事还在继续"。
这就是蓄水池对一级市场的真正价值：它提供了时间上的缓冲。
而且，这个过程中，技术确实得到了推进。私营资本的62亿美元，让20多家公司可以并行探索不同路线，这是政府资金做不到的。SpaceX用私营资本把发射成本降低了一个数量级，核聚变未必不能重演这个故事。只要有足够的尝试，总会有人找到那条可行的路。
结语
1990年代，牟其中提出”炸开喜马拉雅山“计划——用核弹在山脉上炸出一个50公里宽的通道，引印度洋暖湿气流改造西北气候。这个方案荒诞吗？当然。但它具备蓄水池的所有特征。
牟其中还给出了“分阶段实施”方案：第一期炸个小口子试试效果，第二期扩大通道，第三期持续优化。每个阶段都可以融资，每个阶段都“在推进”，每个阶段距离最终成功都“还差一点”。
唯一的问题是，他选错了时代。1990年代的中国，资本市场还不成熟到能理解“战略性亏损”的价值。如果是今天，这个项目包装成“喜马拉雅气候工程”，拿出几篇Nature论文，找几个院士站台，配合“碳中和”“西部大开发”的政策叙事，没准真能融到钱。
牟其中入狱时，人们嘲笑他的狂妄。但30年后，当我们看着百亿资金涌入核聚变时，也许该问的不是这是不是骗局，而是资本市场为什么永远需要一座喜马拉雅山。
联系入群 | 投资人社群
加微信：wangyifa0002
添加请备注公司职位大名
（仅限投资机构投资人）
……
创业者IP链接《IP百创》创始人＃王一发 ：
微信号：wangyifa0000
IP百创
投资人社群名录（部分）
目前已有上百位投资人加入
-滑动阅读-
李朋 中国投资协会 创投委主任
天齐资本 投资总裁
朱硕 中国互联网投资基金
投资总监
叶灿斌 钛资本合伙人
深圳上市公司并购协会副会长
凯文 本源正泰投资高级合伙人
何滨 北大纵横&纵横资本 合伙人
齐惠萍 中国投资协会 投资信息专业委员会
张龙 玉希集团产投总裁
朱春峰 至临资本 执行董事
郑兆伦 弘瑞资本 创始人
蒋仕斌 丰饶创投 创始人
唐绍奇 蓝杉创投 创始人
刘宁生 若山资本 创始人
吴幽 镜湖资本 创始人
文俊成 圣合创投 创始人
蔡文明 应天投资CEO
崔诚龙 大道资本 执行合伙人
唐利益 石溪环球资本 投委董事
王明枭 凡卓资本 执行董事
雪联飞 小鸥科技 董事长＆投资人
张峰 首钢基金 高级副总裁
虎哥 奇点创投 投融总裁
宋健 逐鹿资本 副总裁
刘朋辉 简为投资 副总裁
夏晋一 靈獅投資 副总裁
袁启辉 企悦资本 副总裁
侯继勇 风云资本创始合伙人
韩楠杰 科大讯飞产业加速中心
丁旺 领势投资 创始合伙人
张立强 海君资本 创始合伙人/雷峰资本创始合伙人
diane 泽路资本 合伙人
杨博 启宸资本 合伙人
何林 江西万安产业基金 招商局长
一觉 海贝资本 合伙人
兰欣瑚琏资本 合伙人
曹多威 合赢资本管理合伙人
刘鹏飞延和创投 投资合伙人
周顾芹 元赋资本 融资副总裁
Aria 星店通副总裁VP
张超 五星控股集团总助
朱寿荣 国泰君安资本市场部 总经理
赵健 浙江大学科技园发展集团 副总经理
刘志隆 海瀚投资总经理
叶佳玲 深圳市财富创新投资集团总经理助理
梁佳佳 深圳万众一心资本 投资总监
黄自成 辰锋资本 董事总经理
曾琼斌 深蓝创投董事总经理
万佳 甬兴投资 投资总监
徐亮 远蔚资本 投资总监
顾家宇 翎杉资本 投资总监
文翎 光合创投 投资总监
李麒麟 红椒资本 投资总监
李嘉明 杭州信得宝创投 投资总监
梁霄 7号资本联盟 投资总监
尚虎 铂泉资本 投资总监
刘鑫 亚信投资部 主管
祁航 时代伯乐 投资经理
古刚刚 无锡物联网创新促进中心投资经理
肖雨涵 晨熹资本高级投资经理
江枫 创东方 高级投资经理
于守海 太阳星资本 投资经理
谭笑 达瑞电子 战投部投资经理
刘金阳 华眞资本 投资经理刘斌洋 北京鼎翰资本 投资经理
毛艺 招商局蛇口产业基金
菠萝 多宝资本 IR
张子诚 逐日资本
刘颖 乐风资本
李鑫 千山资本
管盖 远科资本
张昌明 维度资本
徐钰芳 汉清达投资
Emma 国药集团健资本
Jason 达晨创投
邓乔 中诚博泰投资
安妮 湖北长江光电产业投资
Donald刘 广州阿斯加德产业投行
何祥杰 文和友投资基金
曾卉 华医资本
许升发 城通财富投资
朱子慧 红蜻蜓家办（复眼资本LP+直投）
周元浩 光年资本
。
。
。
。
申请入驻链接（仅限投资人）：
http://www.zgtmt.com/?page_id=5702&page=2
发布于：广东省富灯网配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
